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为什么说声誉是我们最重要的资产?

点击开通视频会员,纵览期股大神秘法    发布时间:2019-02-06 13:45:17    内容来源:融界微信号

为什么巴菲特可以无惧恐惧和贪婪?为什么国内许多公募基金被迫追求短期业绩?为什么美国经济每次出问题,都能过向全球转移,但是其他国家就做不到?为什么越是有钱的人,越看重自己的声誉?


当我们把这些问题连接起来之后,我们发现了“信用”对于国家、企业、家族,以及个人的重要性。


什么是信用?


在Dalio的“The Big Debt Crisis”,他信用定义为:信用就是赋予的购买力,这种购买力基于某一种约束会在未来偿还,偿还的部分就是债务。


信用对于社会的发展是很好的,如果信用很低,没有钱,社会就发展不起来。


在我很小的时候,我是不喜欢借钱的,就算我破产的时候也不愿意借钱。但是社会并非如此。如果一个社会的信用/债务增速很低,他对于经济的坏处和信用/债务增长过快是一样的。


我个人的理解是,信用就是基于未来时间价值的交易。我今天向你借款,基于未来我会按时把钱还给你,并且附加一个双方能接受的利率。


对于我来说,拿到这笔钱就要创造出高于利息的回报率。对于你来说,把钱交给我是相信我能在未来如期偿还。这个利息就是基于无法偿还这个不确定性的成本。


这里面很有意思的是,利率多高本质上应该基于未来,但由于未来的不确定性。这个利率是基于过去的。


一个年轻人的信用成本往往比一个老人高很多。



信用的重要性


对于社会,公司以及个人,信用是极其重要的。


良好的信用体系能够让一个社会的经济体得以健康发展,只有了借款人的资金,整个经济体的发展速度才能加速。


中国改革开放的40年,就是一个全社会建立信用体系的过程。银行的流动性不断放松,逐步提高了全社会的杠杆率。


如果信用很低,没有钱,社会就发展不起来。


如果一个社会的信用/债务增速很低,他对于经济的坏处和信用/债务增长过快是一样的。由于信用创造了购买力和债务,信用需求的多少基于借的钱是否使用足够有效,以产生支付债务的收入。如果效率是足够高,那么借款人和债务人都会受益。


对于我们所有人来说,自身的发展都需要一种杠杆,这种杠杆可以是金钱上的债务,可以是事业上的扶持,可以是生意上的大订单。但无论如何,没有信用支撑的杠杆率,我们个人是发展不起来的。


从经济学角度看,经济的大头在于商品交易。


而我们知道大量交易的出发点是基于信任。整个社会成本最高的,也是信任成本(为什么品牌那么重要,淘宝有商品评分等)。



信用在资产管理行业的重要性


到底什么决定了一个基金经理的交易行为?除了其自身的兴发娱乐官网手机版方法和框架之外,还有一个重要的因素就是资金性质。


这个资金性质,就是信用在资产管理行业起到的作用。我们举几个普遍的例子来说明。


在中国的公募基金行业中,我们发现普遍基金经理都很疲惫。大家总是形容自己的工作就是“赛狗”游戏。


每年和全市场其他的1000多位基金经理进行一个相对收益排名的比赛。这个比赛从1月1日开始,到12月31日结束。第二年再重新开始,不断循环。及时过去几年已经开始有一些三年期的公募基金产品,也有一些基金公司用三年来考核基金经理。但是对于绝大多数的基金经理考核,还是一年期相对收益考核。


是资产管理公司短视吗?并非如此。


背后的原因还是和持有人的资金成本有关。在中国绝大多数公募基金产品的持有人为个人兴发娱乐官网手机版者。由于大部分基金公司没有一个显著的品牌,通过品牌溢价来资金成本。最终的结果是,大部分个人兴发娱乐官网手机版者会追踪当年收益率排在前十的基金产品。他们甚至不会做股票型基金,债券基金和行业基金的区分。只要哪个基金产品排名靠前,个人兴发娱乐官网手机版者就会去认购。而对于资产管理公司来说,其考核是基于规模。


从而我们发现了一个循环:基金经理短期业绩优秀=》产品规模的增加=》资产管理公司整体规模的增加。


在这个正向反馈中,短期业绩表现突出,的确能获得规模的提高。而公募基金公司大部分还是收管理费的方式,规模提高当然是他们希望看到的。


我们再看私募基金的例子。


虽然私募基金是给高净值客户做资产管理,但面临的问题和公募基金没有太大区别,甚至由于这些客户可以直接联系到他们,这种短期业绩的压力更大。私募基金以绝对收益为目标,没有正收益就无法提成。


但是如果我们问任何一个私募基金经理,你的兴发娱乐官网手机版目标是什么?大部分人的兴发娱乐官网手机版目标必须在15%年化收益率之上。


这个兴发娱乐官网手机版目标,在全球都是很高的收益率。


背后的逻辑是,在中国“隐性”的无风险收益率会很高。对于许多高净值客户来说,市面上有大把理财产品,能够提供6%以上的回报率,有些甚至在8-10%。这些产品其实并不是真正的没有风险,但是被包装成了很安全的理财产品。这也导致高净值客户的预期收益率会比较高。


同时,短期任何时间的回撤,都会导致客户直接一个电话来询问。以至于许多私募基金经理在最后,都希望管理自己的钱。


自己的钱和客户的钱到底有什么区别?前者的资金成本无限底,后者是资金成本较高。


我们看到,决定资金成本的,就是信用。


如果一个资产管理人有很高的信用,那么他最终可以将客户的“资金成本”降低到和自己的钱一样。去年访谈杰克.施瓦格时,我曾经问过他一个问题:你怎么看巴菲特?施瓦格的回答很有意思:他和其他所有人不同,因为他不需要回答客户的电话。


我们也开始理解,为什么巴菲特那么重视声誉。



信用体系对于国家经济的影响


信用体系对于国家经济的影响,最主要的特征体现在国债收益率。国债就是一个国家的债券,这个债券要支付多少利息,完全取决于这个国家的长期信用。


我们看到全球国债收益率最低的国家之一就是美国。购买美国国债的各个国家,都相信长期看美国能支付其债券的利息。


而且过去几百年来,美国从来没有发生过违约,是一个长期信用很好的国家。当然,美国国债并非全世界收益率最低的国债,不过是最全球化的。日本国债收益率更低,但主要买家为本土政府。


美国还有一个特点,就是拥有全世界的“铸币权”。


美元是全球各国央行储备的主要货币,美国历史上的几次危机,都能将其影响转嫁到全球。无论是1929年的大萧条,还是2008年的次贷危机。美国落难,全球买单。这个看似没道理的规则,背后却体现了美国长期积累起来的信用价值。


相反,许多新兴市场国家的问题就是信用不够好。


我们拿苏联解体后,刚刚开放的俄罗斯为例子。1996年的时候,俄罗斯当时国债收益率有20-30%,非常高。


这就是作为一个“低信用”国家的资金成本,远远比当时10年期美国国债收益率的7%要高。


当时就吸引了一大批兴发娱乐官网手机版者去买俄罗斯国债,毕竟30%这个收益率太高了,包括金融大鳄索罗斯。但是,俄罗斯政府其实根本没有能力偿还那么高的利率,只能靠发新债来还旧债。


到了1998年,俄罗斯国债占到了GDP的8-10%,政府在走投无路下居然宣称还差100到150亿美元的资金缺口!政府严重缺钱!最后,俄罗斯政府不得不选择违约,也导致长期资本管理公司的垮台。


这群有一帮数学天才成立的对冲基金,最终高估了俄罗斯的信用。


这个就像有过一次坏账纪录的人,以后就很难借到钱了。大部分新兴市场国家的信用都不够好,也没有足够的时间沉淀,导致他们要赶上发达国家很难。



声誉的重要性!


在今天的社会,声誉都是一个被重视不够的资产。


无论是企业、还是个人,声誉可能都是我们最最重要的资产之一。我们看了许多家族的回忆录,无论是做兴发娱乐官网手机版的,还是做实业的,他们都提到了声誉。


对于一个家族,一个企业来说,好的声誉能让其获得兴发娱乐手机版客户商业伙伴,更低的资金成本。对于个人来说,好的声誉能获得更大的隐性杠杆。


而声誉恰恰和价值兴发娱乐官网手机版中的两个要素非常类似:滚雪球模式,以及时间的杠杆。声誉是短期内很难被识别的。短期能实现的是声望。特别是在移动互联网时代,所有人都可以将自己的名字以及观点传播出去。但是好的声誉,需要时间的积累。


声誉的积累,也将对个体带来长期的价值,越到后面,这个价值将越大。大到国家,小到我们个人,声誉都是长期立足之本最关键的因素之一。


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