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从美国的汽油与柴油消费变化,观察美国经济情况

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-09-14 15:36:29 来源:兴业研究 作者:郭嘉沂、付晓芸

2017年以来,美国经济稳步复苏,伴随石化制品终端需求强劲增长,但是其中两大终端需求——汽油与柴油(汽油约占50%,柴油约占20%)需求同比增速却显著分化,该分化在2018上半年加剧。汽、柴油需求增速为何出现显著分化?该需求分化是否对美国经济存在预警?关于这些疑问,本专题将逐一解答。


摘要:2018年以来美国汽油与柴油需求分化加剧,汽油需求于2018年第二季度转为同比负增长。


回溯历史发现,汽油需求增速自1个标准差高位回落、首次趋势性跌破零的时点往往同步或领先产出缺口高点1至2个季度,领先美国经济陷入NBER衰退期1至2年。跌破负1个标准差往往同步或略领先NBER衰退期。


柴油需求增速高点平均领先产出缺口高点2至3个季度。其低点多发生在NBER衰退期结束之后,逆周期调控特性较为明显。


根据2018年第二、三季度美国汽柴油需求表现以及对未来的预估,当前不可对于美国经济能够延续强劲过于乐观,2018年第二季度汽油需求的负增长很可能是本次趋势性跌破零值的开始。我们预计美国此轮产出缺口高点出现在2018年第三季度或第四季度的概率最大,最晚将出现在2019上半年。


2017年以来,美国经济稳步复苏,伴随石化制品终端[1]需求强劲增长(详见图表 1),但是其中两大终端需求——汽油与柴油(汽油约占50%,柴油约占20%)需求同比增速却显著分化,该分化在2018上半年加剧。2018年第二季度美国柴油需求同比增速略超2014年第一季度高点,并超过1972年以来需求增速1个标准差;而汽油需求增速则持续下滑,并于2018年第二季度转为负增长(详见图表 2)。汽、柴油需求增速为何出现显著分化?该需求分化是否对美国经济存在预警?关于这些疑问,我们将在本专题中逐一解答。



一、美国经济周期划分


在考虑汽柴油需求的分化以及此分化对于美国经济的预警作用之前,我们首先定义本文中探讨的美国经济周期。关于美国经济周期的划分,最权威的莫过于美国国民经济研究局(NBER)所公布的美国经济“扩张”与“衰退”的划分,其主要基础数据来自制造与贸易销售额、非农就业人数、工业产值等。但NBER 有关经济周期的划分方法并不公开、且较为滞后,对于短周期的波动也不能充分体现,所以在探讨美国经济是复苏、过热,还是衰退前期时适用性并不佳。所以本文中我们采用经过HP滤波方法得到的美国工业产出缺口[2]来表征美国的经济状况[3],采用数据为1972年起季度数据。


采用产出缺口划分经济周期定义如下:


繁荣期:产出缺口为正,缺口绝对值逐渐增大,且不断创出新高;


衰退期:产出缺口为正,缺口绝对值逐渐缩小,向0值靠拢;


萧条期:产出缺口为负,缺口绝对值逐渐增大;


复苏期:产出缺口为负,缺口绝对值逐渐缩小,向0值靠拢。


从历史情况来看,美国工业产出缺口主要的波谷之间间隔大约是8至10年,且主要波谷之间的间隔基本与NBER一个完整的扩张和衰退期同步。每一次较大的衰退以及复苏之间,二者基本上一致(详见图表 3)。这也就表明本文采用产出缺口来表征美国经济周期是合适的,且能够捕捉小周期的波动。本文中没有直接采用美国GDP不变价同比来表征经济周期,是因为虽然GDP 同比与产出缺口基本具有相同的波动形式,但少数情况下,GDP与产出缺口并不完全一致。或许因为同比基数的关系,GDP同比高点在以往多轮完整的NBER经济周期中数次出现在复苏早期,这使得其并不能最佳展现经济是复苏还是过热(详见图表 4)。 




二、历史回溯:汽柴油需求与美国经济周期


我们通过相关性测算来寻找汽柴油需求同比增速之间的关系,选取样本为1972年至今美国汽柴油需求季度同比增速(以下均为季度同比增速)。结果显示,汽油需求增速领先柴油需求增速2个季度的相关性最高。也就是说,汽柴油的需求增速确实并不同步,汽油需求增速通常领先柴油需求增速2个季度(详见图表 5)。同时我们测算了汽油需求增速和柴油需求增速与石化制品终端需求总增速的相关性,发现两者均与石化制品终端需求总增速同步的相关性最高。我们认为,这可能与石化制品终端需求总增速包含了汽柴油、燃料油、NGL、LPG等多种产品有关,使得其与每个细分产品同步时相关性均比较强。



进一步我们对比汽柴油需求增速与美国工业产出缺口(详见图表 6),发现美国汽油需求增速高点基本发生在复苏期以及繁荣期(详见图表 7),居民消费的好转支持了经济向好。上世纪70年代美国需求爆发式增长,导致绝大多数时期汽油需求增速均超过1个标准差。不过1980年以来汽油需求增速超过1个标准差往往维持1个季度就见顶回落,最长持续时常为3个季度。


而汽油需求增速自1个标准差高位回落、趋势性跌破零[4]的起始点则发生在繁荣期与衰退期切换阶段(工业产出缺口意义的衰退期,非NBER定义的衰退期),且往往同步或领先产出缺口高点1至2个季度。而且以往汽油需求增速自1个标准差高位回落、趋势性跌破零的5次,美国经济均在之后的1至2年内陷入了NBER意义上的衰退期(详见图表 8)。汽油需求增速低点往往出现在衰退期和萧条期切换阶段,且历史上汽油需求增速跌破负1个标准差往往同步或领先NBER意义上衰退期(详见图表 9)。


不过我们还注意到2016年底开始的美国这一次小周期经济上行中,汽油需求增速明显弱于以往的繁荣期表现。油价同比过高以及新能源汽车的替代或许都造成了这一结构性的差异。



柴油方面来看,上世纪70年代的增长同样非常强劲(详见图表 10),1980年以来柴油需求增速超过1个标准差维持1个季度就往往见顶回落,最长持续时长为3个季度。柴油需求增速高点多出现在繁荣期,领先产出缺口高点平均2至3个季度,也有少数几次高点出现在衰退期和复苏期前期(详见图表 11)。柴油需求增速超过1个标准差高点回落跌破0时点,80年代之后多发在衰退期(工业产出缺口意义的衰退期,非NBER定义的衰退期)。柴油需求增速低点则多发生在NBER衰退期结束之后,逆周期调控的特性较为明显(详见图表 12)。居民自发的消费行为与政府逆周期调节的特性是汽柴油需求增速分化的本质原因。


而石化制品需求总增速,相对于各周期的规律没有汽柴油拆分出来显著。



三、汽柴油需求对美国经济的预警


在梳理清楚汽柴油需求增速与美国经济周期的关系之后,我们着眼于目前汽柴油需求表现对美国经济的预示。


根据EIA的,美国汽油需求增速本次自2008年第三季度低点趋势性回升后,于2015年第一季度首次突破1个标准差、持续3个季度后高位回落,并于2018年第二季度转为同比负增。目前根据EIA周度数据测算的2018年第三季度至今的汽油需求季度增速为-0.47%,同时参考权威机构对于2018下半年至2019年汽油需求增速的预测,2018下半年至2019全年汽油需求增速大概率也将负增(详见图表 6)[5]。这表明2018年第二季度汽油需求的负增很可能是本次趋势性跌破零值的开始。


柴油方面来看,2018年第二季度需求增速自2015年以来首次超过1个标准差,但目前根据EIA周度数据测算的2018年第三季度至今的柴油需求季度增速降至2.5%,环比大幅下降。同时参考权威机构对于2018下半年至2019年柴油需求的预估,2018下半年至2019全年大部分时间虽然柴油需求仍将保持同比正增,但增幅不及2018上半年,且难以超过1个标准差(详见图表 8)。


综合两大类终端产品2018年以来的同比增速以及对未来的预估,我们有理由提醒当前已经不可对于美国经济能够延续强劲过于乐观。根据2018年第二、三季度汽柴油需求增速表现,综合以往汽柴油需求增速对于产出缺口拐点的领先性来推演,产出缺口高点出现在2018年第三季度和第四季度的概率最大,最晚出现在2019年第二季度。 


注:

[1]包含原油所有下游产品,汽油、柴油、煤油、残余燃油、丙烷/丙烯、NGL、LPG以及其他油品。

[2]采用1972年至今美国工业总产值季度数据通过HP滤波得出美国工业产出缺口。

[3]参考文献:《三周期嵌套之理论篇(3):经济周期的识别》。

[4]连续两个季度需求增速均低于0。

[5]参考EIA、IEA、EA等机构的预测。虽然机构对于未来的预测,从历史表现来看都不会十分准确。但以往经验表明,预测偏差主要发生在对于增速幅度的预测上,从负增的预测修正为显著正增的概率很低。


责任编辑:刘文强

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